龙头竞赛力继续安定

  定制职业领军企业，国补有望驱动职业需求、格式改进。公司作为我国定制衣柜开创者，卡位定制职业里最优的衣柜子赛道，从前期卧室空间走向全屋空间，从衣柜拓宽至全屋柜类、橱柜、木门等，品牌矩阵不断丰富，营收规划多年稳居前列。跟着家居国补继续推动，职业需求和格式有望改进：需求端，10-12月家居社零别离同比+7.4%、+10.5%、+8.8，均较9月明显好转；格式端，大部分地区要求参加商户正规合同、正规发票、正规出售运营途径，合规运营的龙头有望首先获益。

  品牌、制作、途径三板斧安稳发挥，盈余才能继续较强。公司中心优势近年保持安稳：1）索菲亚品牌认知度较高，零售途径（含零售整装）广宣费用ROI明显抢先职业；2）制作优势安定，工厂对经销商的均匀交货周期多年保持在7~12天，协助工厂和途径下降运营本钱；3）品牌及产品端的赋能为公司培养了一支优异的代理商部队，终端实力抢先，23年零售单店（含整装）均匀提货额253万元、同比+19.2%，24H1年化单店提货额212万元、同比+9.4%。2024年公司估计收入同比下降10%-0%，完成归母净利13.2亿元-14.5亿元、同比增加5%-15%，扣非净利10.2亿元-11.3亿元、同比下降10%-0%；以中值测算，24年归母净利率12.5%、同比+1.7pct，扣非净利率9.7%、同比安稳，仍处于职业较好水平。

  整家整装强势起量，再显龙头实力，近两年收入表现抢先。公司23年、24年前三季度收入别离同比+3.9%、-6.6%，快于申万定制家居职业均匀同期别离+2.3%、-12.5%的增速，首要得益于：1）整家战略深化，龙头拓品类对单值拉升成效明显。23年索菲亚品牌橱柜、木门成绩增速别离293.81%、47.33%，24年前三季度索菲亚品牌出厂单值23,679元/单，同比+22.4%；2）整装高增进一步显示龙头实力，23年和24年前三季度公司整装途径收入别离同比+67.52%、+26.34%。到24年9月底，公司集成整装事业部协作装企数量277个，掩盖全国196个城市及区域。咱们咱们都以为，整家整装战略虽已是职业一致，但以公司为代表的头部企业拓宽成效明显，是有突出贡献的公司在品牌、途径、产品等归纳竞赛实力的表现，职业调整期分解加快；未来跟着职业景气复苏，龙头多品类、全途径的布局有望供给更多增加驱动。

  轻视值、高股息，初次掩盖给予“买入”评级。咱们估计公司2024-2026年归母净利润别离为13.5亿元14.4亿元、15.6亿元，增速别离为7.4%、6.1%、8.7%，现在股价对应25年PE为11x，略低于可比公司25年均匀12x的估值水平。公司作为定制职业领军企业，多品牌、全品类、全途径战略深化，提质增效成效明显、盈余安稳性较强，注重股东报答、按上期分红份额预算24年股息率约6.6%，初次掩盖给予“买入”评级。

  危险提示：微观环境与房地产职业局势的危险、商场之间的竞赛加重危险、原材料价格继续上涨的危险

  证券之星估值剖析提示索菲亚盈余才能杰出，未来营收成长性一般。归纳基本面各维度看，股价合理。更多

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